華旺科技:轉板之后,新的增長動力在哪里?

作者 | Leo

來源 | 格隆匯新股

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昨日,華旺科技開啟申購,離上市一步之遙。那么在結果出來之前我們就先看一看,華旺科技是一家什么樣的公司,上市之后是否還有殺入吃肉的機會。

產能難上,營收向下

華旺科技是國內從事裝飾原紙生產的主要企業之一,主要從事可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙的研發、生產和銷售業務,以及木漿的貿易業務。公司生產的裝飾原紙廣泛用于家具、地板、木門等產品的貼面裝飾。

2017-2020年前三季度,華旺科技的營業收入分別為18.30億元、19.25億元、16.54億元和10.98億元,同比增長率分別為35.85%、5.15%、-14.06%和-12.71%。由此可以看到,公司的營收規模在逐年下降,據公司披露,2018年和2019年出現增長率由正轉負的最主要的原因是木漿價格下跌,公司對生產規模的縮減。

對于裝飾原紙行業來說,產能的提升是營業收入增長最主要動力。據招股書披露,公司產能始終接近飽和狀態,所有生產線都滿負荷生產。僅依靠現有的生產線,公司仍難以滿足逐年增長的客戶需求,公司的產能規模亟待進一步擴張,但是華旺科技的產能卻面臨沒錢提升的窘境。

一般而言,裝飾原紙行業在生產基地建設、生產設備購置、原材料采購等生產經營環節都需要大量的資金投入,屬于資金密集型行業。公司目前主要通過自有資金投入、銀行借款等方式籌措生產經營所需的資金,融資渠道相對單一,并且融資成本較高。

拓展木漿貿易業務

報告期內,公司的歸母凈利潤分別為1.57億元、1.25億元、1.71億元和1.73億元萬元,同比增長率分別為55.09%、-20.07%、36.25%和55.13%。可以看到生產規模縮減的情況下,公司凈利潤和營業收入出現了背離,近兩年公司凈利潤反倒增加了,這得益于成本的大幅下降。

而成本下降主要歸因于公司開展了副業。我國造紙行業木漿主要通過進口采購,中小紙廠若選擇自主進口木漿綜合成本較高。因此,公司在滿足自身需要的同時,開展了木漿貿易業務,有效降低了營業成本。

但是,開展副業也帶來了更多的風險。報告期內,公司采購木漿的金額分別為8.39億元、9.2億元、6.62億萬,價格波動幅度達到26.74%。未來原材料價格仍存在大幅波動的可能,很可能對公司的經營業績造成影響。同時,公司還要承受匯率和國際環境的波動。

小結

華旺科技的業績和產能息息相關,新增產能困難是公司過去業績增長的枷鎖。因此,公司選擇了拓展木漿貿易業務來另辟蹊徑,雖然帶來了更多風險,但是也使得成本顯著下降。作為一家新三板的轉板企業,未來登錄主板或許能夠給公司增加產能帶來新的融資動力。

但是,公司發行市盈率達到了22.98,相比于裝飾原紙龍頭齊峰新材(002521.SZ) 19.38的市盈率明顯偏高,上市之后市場是否對公司高市盈率買賬,恐怕是個問題。

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