2020最后一個月,刀槍入庫,馬放南山

作者 | 沽民

數據支持 | 勾股大數據(www.gogudata.com)

毫無懸念,今天股債雙殺。導致股債雙殺的原因,是對流動性收緊的悲觀預期。而流動性收緊的悲觀預期來自哪里?來自昨天的社融數據拐點。

金融收緊下,股市未來怎么走?

不得不承認,經歷了2017年那一波分化行情,A股投資者仿佛終于見識到了“價值投資”,旋即產生了一個思維慣性,一提到金融收緊就言必稱“二八分化”,接下來就是藍籌白馬龍頭,上證“漂亮50”。

這種思維相當害人。7月初那一波銀行大金融板塊暴動,多少人認為今年的風格切換終于來了,于是滿倉換上證50,結果閃了腰的?

前幾天似乎同樣的行情又在重演,從11月中開始銀行股集體上漲,又開始有人鬧說“風格切換”,滿倉配銀行,分析師集體唱多,結果還是難逃騙炮行情。現在銀行指數(512800ETF)已經跌回11月中旬的點位了。

你可以騙我,一次就夠。然而A股的股民就是這樣一次次被騙。

年底了,金融收緊在即,同時經濟復蘇基本上明年是板上釘釘了,兩下里一比較,一個性感的聲音又在那喊“二八分化”,緊接著就是抱緊上證漂亮50,復刻2017,穩穩地漲幅……

對不起,別YY了。

這次不一樣。

2021,不可能復刻2017;因為現在不是2016年底。為什么這樣講?

2016年底的時候,A股剛剛經歷了2015年瘋狂的股災的持續性洗禮,已經噤若寒蟬;2016年初的熔斷大底,基本上是往死尸上補一槍的節奏,足足讓2016這一整年緩不過氣來。但從經濟基本面來講,2016一整年其實是復蘇的。特別是2016年9月份G20峰會上各國央行把貨幣政策步調一致性的問題也解決了,接下來就是協同復蘇和貨幣寬松退出的問題了。

同時,2016年底的時候,利率處在地位,十年期國債收益率僅2.6%,對于當時來講是歷史大底。此外,大宗商品當時經歷了2016年11月份的“期災”——螺紋鋼從2016年12月13日的高點3557,在半個多月內跌到2017年1月3日的低點2839,半個月跌幅近20%。期貨泡沫破裂。

所以,眾多因素結合,站在2017年初的角度,股票(特別是白馬藍籌股)是最值得投資的資產門類。

今天,貨幣收緊與2017年初類似;但是,其它的因素:經濟復蘇預期、股市在低位、債券在高位、大宗商品泡沫剛剛滅——則一條都不符合。

1. 當下股市已經相當高估

與2016年底相反:當時是股票處于低位,債券收益率處于低位(債券價格高位);現在時股票處于高位,債券收益率處于高位(債券價格處于低位)。債券市場從4月底央行“不講武德”以來,已經跌了8個月。

據統計,滬深300指數股息率對十年期國債到期收益率的比例,已經處在歷史25%分位數,表明相對于債券而言,股票已經高估非常多。

股債收益比是衡量股票與債券相對投資價值的重要指標。股市點位越高說明股息率越低,投資價值越低;而國債收益率越高說明債券投資價值越高。因此,兩條曲線同時處在高位的時候表明應該減持股票,增持債券;反之則反是。現在,股票指數和債券收益率都處在尖峰位置,與2018年初的時候類似,股票相對債券的投資價值已經很低了。

2. 明年經濟真的能復蘇嗎?

至少在目前看來,疫情帶來的直接沖擊,以及疫情所間接導致的全球貿易失衡,并未有反轉的趨勢。

美國經歷11月底Thanks Giving這一波鬧騰,疫情又嚴重了。統計數據表明,此次感恩節全美出行人數大概在5000萬左右,美國CDC已經發出最嚴重的警告,但美國人依然我行我素,不戴口罩,不減少聚集。不能因為不戴口罩有可能被感染,就剝奪我戴口罩的權利。

美國CDC將預警級別提升到比3月第一波疫情還高的水平,且預計這一波疫情集中爆發潮會持續到“圣誕-元旦”假期。

從數據來看,美國新增確診人數,在12月初疑似大幅下降之后,最近又創新高了。12月10日(昨天)更是創下了一日新增23.6萬人的恐怖記錄!

相比之下,法國、德國等歐洲大國已經開始回落。

但是,美國曾經是,現在也是全球經濟的重要火車頭。美國的疫情壓不下去,美國的經濟起不來,就意味著全球經濟不會好。

特別是疫情影響之下,全球貿易受阻,在這種情況下放水,會在國內形成流動性堰塞湖,推高資產價格、制造通脹,加大貧富分化;而貧富分化會繼續激怒窮人,他們會繼續跟政府對著干,繼續不戴口罩,繼續肆無忌憚地聚集……于是,這個惡性循環就很難找到出口。

那么,對于經濟復蘇而言,如果美國疫情在短期內難以有效控制,那么全球經濟復蘇是無從談起的。這與2017年全球經濟諧振復蘇,真是要差十萬八千里了。

3. 各國貨幣政策不同步

2017年全球股市能夠集體走牛,非常重要的一點原因是貨幣政策的一致性。

但2021年,全球各國貨幣政策是不可能一致的。

貨幣政策不一致,源自于經濟的不同步;而經濟的不同步,根本上就是疫情應對節奏的不同步。深圳和香港一河之隔已經是云泥之別,更何況寬廣到容得下兩個大國的太平洋。

如果2021年,美國抗疫繼續吊兒郎當(這是大概率事件),而中國經濟開始復蘇,那么兩國貨幣政策關系就是:中國貨幣收緊,美國繼續放水。那么,全球資金會繼續借到滬股通和深股通增持A股,就像近期雖然國內資金風聲鶴唳,但北上資金還是買買買不亦樂乎。

如果2021年拜登開始執政之后美國防疫措施轉嚴,疫情得到有效控制,那么美聯儲之前提出的“寬松政策退出”的目標可以部分實現,那么中美兩國貨幣政策同步收緊。

這對于經濟是好事,但對于股市就未必了。因為一旦美國疫情控制了,那么全球貿易有望恢復,美國消費恢復,則中美貿易分工合作關系重建,則美國的資金就可以通過貿易進入東亞市場,那么對于美股自身的泡沫而言,是不利的。

到那時,許多目前高估的票會迎來一波明顯的下殺。對于中國也是一樣的,只要實體經濟恢復,那些在股市(甚至期貨市場)里炒作空轉的資金就會出來,進入實體經濟,對于資產價格泡沫也是不利的。

所以,可以總結來講,中國疫情已經基本上控制住了,經濟也具備了復蘇的條件,因而現在最大的不確定性已經在美國:美國何時疫情得到控制,何時經濟復蘇,對于全球經濟和資產價格的影響,都是截然不同的,這自然也包括A股。

見下表:

就美國目前抗疫的狀態來看,控制疫情非得下狠手腕不可,但新上臺的拜登政府能否做到,不確定性加到。因此,目前來看,情形2和情形4發生的可能性較大。

如果是情形2,即經濟復蘇緩慢,但央行仍然持續鐵腕去杠桿,那么復刻2018上半年的行情,股市必然撲街。

如果是情形4,基于經濟復蘇緩慢,央行的貨幣收緊走走停停,那么股市會在高位維持或緩慢震蕩下行,同時題材炒作會是不是來一波抱團。(其實這就是今年A股的主要模式)

目前來看,情形4發生的可能性是最大的。在宏觀審慎管理的框架下,央行有更多的工具在結構上調節杠桿在不同行業門類之間的轉移,而并不需要2018年那樣鐵腕去杠桿。

只有經濟快速恢復,但央行流連于流動性寬松帶來的繁榮不肯收緊,股市才會有可能繼續上揚(情形3);但這種可能性相當微弱。因為目前許多食品農產品已經開始漲價,通脹的預期也會倒逼央行走鷹而非走鴿。

情形1是類似2017年的復刻行情。但是前文已經分析了,這種可能性也是非常微弱的。

而目前市場比較多的分析師認為2021年全球經濟會共振復蘇,在我看來這過于樂觀,這是我與主流觀點的分析。

總結起來,我的觀點是,全球經濟復蘇雖然嚷嚷得兇,但真正能否實現,還要看美國抗疫實際給不給力;按照目前的節奏是不給力的。

所以,經濟復蘇大概率是緩慢的,那么就看中國的貨幣政策是否鐵腕收緊;在大概率不鐵腕收緊的前提下,邊際仍然比較寬松的流動性會使得股市維持炒題材的風格不變,而白馬藍籌仍然起不來(銀行仍然起不來)。只是可供能炒的標的已經越來越少了……

現在,許多之前高估的板塊都殺跌非常兇猛。將來的模式就是,殺下去,有空間了,就再炒上來;炒高了,再殺下去。隨著貨幣緩慢收緊,殺跌一次比一次猛,炒高一次比一次弱。2021年,能不虧錢,已經跑贏大多數人。

至此,還剩最后一個問題,大宗商品近期暴漲為哪般?值不值得跟進?

如果站在股債匯期的大循環來看,最近大宗暴漲是不難理解的。股票在高位搖搖欲墜,債券還在探底的過程中,外匯則熱錢持續流入,看來看去只有期貨能夠炒一波了。配合現在對2021年全球經濟復蘇的叫囂聲已經非常高亢,那么大宗商品一定會先炒上去。

現在就連交易所都連續提示風險,但仍然按不住炒作的躁動的心。至于以后,萬一經濟蘇復沒玩起來,那就預期證偽再跌下來唄。反正期貨都是合約,多空沒有限制,純粹的博傻,到時候就是比誰跑得快了。

最后值得一提的是,大連鐵礦石期貨價格不論是合約還是指數,都已經突破了2013年上市前的最高點,創下歷史新高。這一波漫長的圓底,也精準地復刻了中國這些年從產能過剩到去產能、環保限產,再到達到新的產能平衡。經歷了去產能,現在中國煤鐵金屬行業供大于求的格局已經發生根本扭轉,價格的需求彈性已經起來了,因此以后價格必然是易上難下。

回看這一路艱難的歷程,中間死了多少小鋼企、小煤窯、地條鋼……天藍了、風清了、云淡了,北方多少座鋼都黯然跌落,如今GDP前十只剩北京,孑然一身。但這都是大國崛起路上必經的陣痛。(完)

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