社融的拐點到了,投資可咋辦?

作者 | 漢陽樹

數據支持 | 勾股大數據(www.gogudata.com)

昨天的行情讓人好氣又好笑,就是外圍一片漲,北水也持續流入,結果A股下午給你整個股災即視感。

我找了一圈,沒看到明顯原因。盤后被推送了11月的貨幣數據,或許是原因之一,在A股混了多年,都知道A股的信息保密性就那樣。

今天A股一開始是跌的,后面漸漸走好。

但1點20左右又跳水了,食品飲料里最明顯的就是伊利,然后茅五也雙雙翻綠。嗯,100倍的海天味業堅挺無敵。

大A三千,我獨服海天。

當前A股的核心還是市場對流動性的擔憂,所以就來看下這份11月的貨幣數據。


1


11月的M2增速同比增了10.7%,略有超預期,但這個回升不用驚喜,跟9月一樣,大概率只是一個短期擾動,下跌的通道并沒有變化。

社融的增量是2.13萬億,比上年同期多了1406億元,預期1.98萬億,上個月是1.42萬億,也超預期。此處會超預期,我覺得主要是因為11月AAA國企債券的違約事件導致市場給的預期不高。

11月的數據也反映了這點,分項看,企業債券融資僅862億,上個月是2522億,去年同期是3329億。萎縮這么厲害的原因不難理解,一方面投資者信心不足,會偏謹慎,另一方面除非是急需要錢,企業也不會趕這個風口去發債。

然后政府的債券融資比較給力,11月新增了4000億,相比去年同期多了2284億。不過這塊明年應該比較難期待,可以看到,這個增幅已經在逐月下滑了,8月增了8741億,9月增了6326億,10月增了3060億,11月是2284億,逐月在下滑。去年全年政府債券融資是4.72萬億,今年前11個月已經達7.62萬億了。主要是因為疫情特殊,明年大概率回歸常態。

社融口徑下的新增人民幣貸款還可以,這個月新增1.53萬億,上年同期是1.36萬億。

所以,就新增這塊來講,應該是還行的。

然后看余額,11月末社融存量為283.25萬億,同比增長13.6%,較上個月回落了0.1個百分點。這也是一個不錯的增速,但這卻是去年10月以來的首次下降,也是這一指標讓市場驚呼社融的拐點到了。

社融余額增速這個指標,我以前較少關注,這個月的下降,我覺得主要還是受11月的債券違約事件影響,一邊發新債不暢,一邊老債不給續了。

當然,往長看,這個指標也大概率是要回落的。730政治局會議的定調,社融規模的增速從顯著高于去年已經變成了合理增長。

未來方向不言而喻。


2


數據發布后,看到不少說社融出現了拐點的觀點,現在講拐點,多少有點后知后覺了。

復盤梳理一下,即知,風早起于青萍之末

5月,央行開始不再降LPR利率。

6月,市場翹首以盼的降準沒到到來。

7月,政治局會議重新定調貨幣政策。

9月,央行官員暗示宏觀政策將在明年一季度開始回歸。

10月,央行在9月貨幣數據發布新聞會上表示向好的經濟為未來更好的保持合理的宏觀杠桿率創造了條件,此中意味,細品。

這一系列的操作下,在社融存量規模增速掉頭之前,已經有量的反應了。一是M2的增速,7月開始掉頭,雖然現在偶爾有波動,就像11月又回升了,但大方向大概率是繼續向下。

二是利率上行,10年期國債收益率一路上升到3%以上。這波債熊猝不及防,想當初,不少觀點認為我們可能就此告別3%了,沒想到,就幾個月時間,它就回來了。

社融存量規模增速掉頭,不過是這一系列操作的一個自然結果,至于為什么會在11月出現,可能就跟11月的信用債事件有關。沒有這個事,下個月,或者明年初,也會出現。

就股市投資者來說,現在擔心社融存量規模增速的掉頭,也有些后知后覺了。因為當風起來的時候,聰明的資金已經開始察覺。

表面上看,指數似乎在新高,但指數新高的背后,卻是此起彼伏的崩盤,各個板塊各個慘法。我之前統計過7月12日至11月26日的區間最大回撤,A股帶科創板一共4086只,最大回撤在30%以上的1661只,占比高達40.8%,最大回撤在20%以上的高達3042只,占比75%。

所以說,現在擔憂流動性,后知后覺了。


3


那現在怎么看?

個人看法,當無人擔心流動性的時候,是比較危險的。我從8月開始多次提醒了流動性風險,8月13日明確指出全面牛市結束了(詳細見《弱弱問一句:牛還在不在》,但估計那個時候并不會有多少人在意。

而現在崩了一波后,市場對流動性如風聲鶴唳般警惕,我反而覺得并不危險了。預期已經打進去了,那就是找超預期的地方。

就流動性來說,之前也提過,我認為11月30日的異常MLF操作是一個積極信號(央行今年有意把MLF全部放在當月15號做,11月30日這個操作屬于超預期)。11月以來,國債收益率重新快速上升,月底這筆異常的MLF操作,表明央行并不希望利率升得太快。

現在10年期國債收益率仍然盤桓在3.3%的高位,關注下周的MLF操作。

關于明年的流動性,好的預期差是美聯儲無底線的寬松操作牽制了我們的收縮步伐。另外,美聯儲無底線寬松,海外資金便宜(因而估值體系也是建立在這一低利率基礎上),在金融市場開放的條件下,海外便宜的資金會進入中國,也會對沖部分國內收緊。

最近的內資太聰明雞賊,而外資繼續當雷鋒。

壞的預期差就是美聯儲也暗示收緊。目前還看不到這一跡象,這個月初鮑威爾在聽證會上還表示:現在撤銷對經濟的支持還為時過早,如有需要,能重建或者建立新的貸款便利工具。

當然,如果真發生了壞的預期差,它也不完全是壞事。因為美聯儲如果是主動收緊,其含義是它認為經濟恢復得不錯,經濟的基本面向好。

流動性收緊并不是不能好好耍股票了,而是你要弄清象限。在經濟向好+貨幣向緊的組合下,有限的資金只會去追尋那種基本面邏輯靠譜的公司。

類似于2017年,你看到社融規模增速也是下降的,快速下降的。

但當年的滬深300與創業板的走勢是這樣的。(注:此處并非打死創業板,只是用來表示分化行情,今天的創業板,與2017年的創業板,結構已經變了很多了,指數還是那個指數,指數也不是那個指數了)

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