馬照跑,舞照跳

作者 | 墨羽楓香

數據支持 | 勾股大數據(www.gogudata.com)


1


7月13日,滬指盤中拿下3458.79點高位,后來跌跌撞撞,震蕩了4個多月,直到本周三再度刺破前期新高。

這一波上攻,最大的功臣是權重占比較大的銀行。過去2個月,銀行ETF累計上漲超過14%。其中,興業、招商、平安大漲30%左右,廈門、青島小行一度大漲40-50%。

為什么銀行會在4季度突然爆發?在我看來,有以下3點。

第一,市場風險偏好收斂。8月份開始,大醫藥、醫療板塊大幅回撤,9月消費、科技股紛紛撲街,回撤相當明顯。市場主力資金從此前的激進型配置轉向防御型,風險偏好收斂,而銀行則是最好的選擇之一。

第二,銀行此前極其低估。在10月之前,招商為首的龍頭都呈現一定的低估狀態,建行、興業等銀行低估非常之多。大幅低估不會一直存在,當市場回過神來,一定會來重新定價,修復此前的偏見與冷落。

第三,業績有轉好趨勢。銀行利潤與凈利差密切相關。凈利差代表了銀行資金來源的成本與資金運用的收益之間的差額,相當于毛利率的概念。上半年,銀行成本幾乎不變——需要付給儲戶的定活期利息。但貸款端,由于央行降息,貸款端利率出現較為明顯的下滑,加之1.5萬億讓利,上半年銀行業整體下滑,當然也有財務報表調節的影子。但5月開始,央行不再降息,并逐步收回貨幣流動性,銀行的凈利差企穩回升,利于業績修復。

漲到現在,銀行還像券商口中所說的極具配置價值,上漲才剛剛開始嗎?

答案是否定的。當前,廈門銀行最新PB高達2.13,位列37家銀行估值第二,但經營質量與水平算是中等偏下的,支撐不起當前的高估狀態,今日股價直接變臉跌停。寧波、招行經營非常優秀,市場價值發現徹底,當前已經回到了正常估值水平以上。

當然,經營一般的銀行,比如工行農行建行依舊存在一定的低估,但經歷過2個月的上漲之后,已經沒有之前那么有吸引力了。

所以,券商豪言壯語、甚至有點癲狂的言論,聽聽就好了,別太當真,容易被割韭菜。不過,醫藥醫療行業經過前期的大幅回撤,一些龍頭已經具備了配置價值。

這兩天,市場已經緩過神來,從銀行板塊抽離,又來到過往長期眷顧的大醫藥板塊了。


2


銀行集體上漲,只是推動指數走高的一個方面。從宏觀全局,又該如何來看待當下的行情呢?

中國經濟強勢復蘇,勢頭越來越猛。11月,中國制造業PMI為52.1%,服務業PMI為55.7%,均創下年內新高,并且邊際還在增強。其中,細分的生產、新訂單指數表現很nice!

PMI是經濟的領先指標,出色表現代表著人們對于經濟強勢復蘇信心滿滿。中國經濟為何能夠快速從下滑的泥潭中回過血來?

第一,因為良好體制,疫情很快被控制下來,國內需求企穩回升,投資、消費兩架重要的經濟馬車修復較快。

第二,海外新冠疫情越來越不可控。歐美尤為嚴重,生產生活受到巨大沖擊,需求外溢到中國,不僅是醫療行業,還包括紡織、家電等大類行業。這一點我們可以從非常景氣的進出口看出端倪。

內需修復疊加外部被動需求增加,中國經濟比預期的要好,這是支撐大盤近來整體向好的重要邏輯。

經濟表現好,反應到微觀上,就是企業利潤增長,但同時也意味著貨幣政策會有所調整。這兩股力量決定著大盤的方向與走勢。

其實,從5月份以來,央行不斷收水,10年期國債收益率持續提升,從2.51%很快攀升至當前的3.332%,不僅僅是回到疫情之前,更是回升到了2018年5月的水平。

收水過程中,此前因為疫情創新高的宏觀杠桿率,下來了一點點。其中,二季度企業杠桿率達到164.4%,三季度小幅回落至164%。這亦是華晨集團、永煤控股等大型企業債券違約的一個重要因素。

當然,回到正常的貨幣政策不會一蹴而就。由于前期信用債爆雷觸發國債收益率進一步走高,央行于11月15日做了8000億的MLF,松了松。

11月30日,央行又續作了2000億元的MLF,壓一壓快速攀升的利率。央媽的意愿無非是不要一下緊的太過,慢慢來。

不過,整體原則和步調,仍然是邊際收緊貨幣政策,使之回到正常的貨幣狀態中來。11月26日,央行發布三季度貨幣政策執行報告,明確提出“把好貨幣供應總閘門,保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配”。

總閘門這個詞很久沒出現過了,上一次還是在2019年二季度,定調了接下來貨幣政策的大方向仍然是收水。

經濟強勢復蘇,但寬松貨幣政策逐步退出,兩者合力決定了接下來A股不會差,但也不要老想著有大牛市,總體應該是震蕩逐步走高的態勢。

音樂不停,舞照跳,但最應該防范的一點就是天天創歷史新高的美股。


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11月以來,美股再度大幅走高,三大指數均累漲13%左右。如果從3月低點算起,納指暴漲80%,標普500和道指暴漲60%以上。

這分明就是超級大牛市!

牛市怎么來的——美聯儲無線QE放水導致的極度畸形行情。估值有多高?納指動態市盈率已經高達72.17倍,遠遠高出歷年來的估值上線區間,泡沫化程度比2001年互聯網泡沫時期還要嚴重的多。

然后,再看一看美聯儲背后的工具箱,幾乎空空如也。要支撐起如此之高的泡沫,需要的水量越來越大,無他只有繼續無限量放水+超規模的財政刺激政策。但能夠持續多久,是一個很現實的問題——一路狂瀉的美元指數,昨日盤中跌破90.813的年線中軌,中性美元大概率會轉向弱性美元。

如果美元繼續下跌,有效跌破年線支撐,則長期下行空間會被打開,美元國際貨幣地位產生信任危機,動搖金融霸權地位。這是懸在美聯儲頭上的達摩克利斯之劍,而金融市場又需要美聯儲非常激進的寬松貨幣政策。

但天下沒有免費的午餐!繼續放水,無非會繼續加大風險敞口,泡沫越吹越大。但宏觀經濟基本面跟不上,像3月份的崩盤不是不可能。看看當前美國疫情——單日新增20萬人,醫療系統早已崩潰,與蒸蒸日上、不斷創新高的美股一點也不和調。

除了高處不勝寒的美股,比特幣也處于絕對高位。當前,比特幣報價19547美元,并于前兩日創下歷史最高記錄,較3月低點上漲400%以上。

再看原油。11月以來,NYMEX已經累計上漲30%,較3月低點已經暴漲300%。

德國DAX指數從3月低點反彈57%,最新點位離歷史最高已經不遠了。另外,英國和法國主要股指同樣持續上漲,不過離疫情之前的高點還有一定距離。

此外,日本股市創下30年新高,日經225指數較3月低點反彈60%。韓國股市近來天天創歷史新高,韓國綜合指數較3月低點大幅反彈87%。這可是大盤指數啊!

就連一向很萎靡的港股,9月底以來也已取得不錯的戰績,恒生指數暴漲15%。當然,A股也不例外,追隨全球金融市場走強,上證指數突破前期新高。

除此之外,樓市量價雙高,異常火爆。

在美國,房價正以2014年來最快速度飆升。9月標普CoreLogic凱斯-席勒全國房價指數同比上漲6.96%,高于8月份5.8%,創2014年5月以來最大升幅。20城綜合房價指數同比上漲6.6%,高于上月的5.3%。

2020年第三季度,美國獨棟住宅價格較上年同期上漲12%,達到313500美元。另據全美地產經紀商協會(NAR)統計,今年10月美國成屋銷售季調后年化總數為654萬戶,創2006年5月以來的14年半新高,超過市場預期的630萬戶。

在韓國,今年7月份韓國房地產成交量暴漲,達到14.1萬套,同比大幅增長110%。1-7月累計成交76.2萬套,同比幾乎翻了一番。

(來源:央視財經)

在中國,郭樹清前些日子,還警告稱房地產已經成了我國金融風險方面最大的“灰犀牛”。

全球主要經濟體大多股樓雙高,金融資產價格處于歷史高位,并在11月份加速趕頂,其實情況一點也不妙!


4


近日,中國央行發布《三季度貨幣政策報告》,特意提到3點值得關注的問題:

一是全球疫情持續時間可能超預期。央行操盤手認為疫情并不如當下金融市場反應的這么樂觀,將持續對全球經濟的復蘇產生影響。

二是財政可持續性風險值得關注。這亦是前文提到的,美國財政政策持續性的問題。如果不能大規模持續,消費占大頭的美國經濟將遭遇噩夢,那么金融市場也很危險。

(來源:央行報告)

三是金融風險隱患上升。報告這樣寫道,金融市場表現與經濟基本面脫節,在實體經濟復蘇脆弱、公司盈利預期下調的背景下,全球股市強勁反彈,未來存在回調風險。非銀行金融機構脆弱性突出,流動性錯配明顯,一旦金融市場劇烈波動,可能面臨較大拋售壓力,并向銀行體系傳導。

中國央行不會隨隨便便提醒金融市場動蕩的問題,這一次提醒有點歷史罕見。總之,作為A股投資者,要防范美股為首的全球金融市場的動蕩對于A股的影響。

對于明年,我身邊朋友的預期都不高,都說會比今年難做。無非有幾點原因:第一,重點前景行業,諸如消費、醫藥、科技前期經歷了一波回撤,但整體不算大,龍頭們的估值一點也不低;第二,明年貨幣政策不會太友好,要去杠桿,有2018年的陰影;第三,也就是前文提到的全球金融市場可能會產生的動蕩。

不過,好在中國經濟強勢復蘇,有基本盤在,行情自然不會差,但也不要激進與過分樂觀。

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